本文首发于《证券时报》
很多人说投资要买好的资产、最好的公司、最好的投资项目、最好的风险投资项目才能长期发展等等。 但是就像去银行买一枚金币，出去卖掉是赚不到钱一样，在投资中，买的好也不一定能赚钱：买的价格同样重要。
金币当然是好东西。 中国发行的熊猫金币、美国发行的雄鹰金币、加拿大发行的枫叶金币，手中都散发着同样的金光。 但是，这么好的东西，为什么不能从银行买下来转手卖掉，成为一门好生意呢？
事实上，任何人去银行刷信用卡买几枚金币然后卖掉，都无法获得一定的利润，即使黄金是世界上最古老的贵金属。 原因很简单，因为银行卖给你的价格已经相当于当时金币的价格，甚至还要贵一点。 当估值无利可图时，无论资产质量如何，转卖金币的人也赚不到钱。
相反，废品收集者总能赚取一点利润，从而生存下去。 改革开放的头20年，很多收废品的人走街串巷，从老百姓手里收购一些不用的垃圾，卖回垃圾站赚取生活费。 现在，随着经济的发展，街头捡垃圾的人越来越少，但垃圾回收仍然是一个庞大的产业。
废纸、废酒瓶、废电池，这些不起眼的废品，为什么能给买的人带来利润？ 因为买废品的人以低于废品本身价值的价格购买这些废品。 因此，他们也可以从这次买卖中赚取自己的利润。
银行卖的金币和街上买的废品质量完全不一样。 不过从银行买一枚金币倒卖不赚钱，倒卖废品倒是可以赚钱。 不同之处在于交易者获得不同的价格。
股票市场也是如此。 有些公司虽然具备最好的资质，比如盈利能力最强、利润率最高、最有潜力的行业，但估值过高，很难成为优秀的价值投资标的。 反之，有些公司虽然资质平平，利润率低，行业发展缓慢，但估值极低，未必能为投资者带来丰厚的利润。
在2000年的美国科技股泡沫以及随后的市场走势中，这种“好公司买贵又不容易赚钱”的现象被演绎得淋漓尽致。
自 1959 年以来罗伯特. 诺伊斯发明集成电路后（诺伊斯也是英特尔公司的创始人），人类文明逐渐进入了一个新时代：电子信息时代。 在上个世纪的最后十年，这个新时代产生了一些伟大的公司：制造计算机芯片的英特尔（Intel），开发操作系统的微软（），以及建立在芯片和操作系统之上的在线购物。 平台 ( )。 2000年，他们是当时的行业领导者。 即使在今天，这三个公司仍然如火如荼。
然而，尽管如此优质的公司，在2000年的美国科技股泡沫中，却被高价抛售。 结果，在最高点买入的投资者，直到多年后才看到自己的价值。 投资回报均匀。
根据Wind资讯提供的复苏股价数据，2000年美国科技股泡沫结束后，亚马逊股价直到9年后的2009年才突破2000年的高点。 微软直到2014年才收复失地，而英特尔更惨。 直到2018年，也就是整整18年后，其股价才没有高于2000年的最高股价。
尽管在科技股泡沫之后的整整20年里，我们个人电脑的处理器主流配置一直是英特尔的产品，但在2000年最高点买入英特尔股票的投资者依然忍耐了很长时间。 18年的痛苦。
要知道，这3家公司在2000年科技股泡沫之后，在多年激烈的商业竞争中依然是赢家，而它们的股价也需要这么长时间才能恢复。 而对于那些在随后的商业竞争中败北的公司，比如网景（）和雅虎（Yahoo），其投资者的回报就更差了。 在激烈的市场中，胜者为王，败者为贼，这是理所当然的。 就算是世界上最好的投资人，如果说从不忽视公司的长远发展，估计也是在吹牛。
以内地投资者熟悉的中石油为例。 在内地股市，中石油股票几乎成了“亏损”的代名词。 还是新的（我还记得办公室里同事们激动的欢呼声）。 到2020年，中石油复牌后的股价已跌至6至7元。 而这次价格的大幅下跌，完全是因为估值的变化，或者说2007年的估值过高。
Wind资讯数据显示，2007年，48元的中石油对应的估值为市净率12倍以上，但到了2020年7月，这个数字仅为0.7倍左右。 事实上，从2007年到2019年，中国石油的财报、利润和分红仍为投资者带来了约144%的每股净资产增长，年化增长率在8%左右，不算太低。数字。 但一开始不顾超高估值买入的投资者，因估值变动巨大而损失惨重。
即使是黄金这样的贵金属本身，当其价格远高于开采成本时，也很难给投资者带来丰厚的回报：就像在银行买入金币，然后卖出赚钱一样。
从2001年到2011年，黄金走出了长达10年的牛市。 根据Wind资讯的数据，伦敦现货黄金的每盎司价格从2001年的260美元左右上涨至2011年的最高点1921美元，但1921美元/盎司的价格大大超过了当时的平均开采成本。 结果，伦敦现货黄金在 2011 年创下的峰值直到九年后的 2020 年 7 月才被打破：2020 年 7 月的伦敦现货黄金仅在 1800 美元附近交易。
有趣的是，虽然投资估值与资产质量同样重要，但我们通常听到更多关于“某项资产质量如何”、“某公司前景如何”的讨论，而不是“某公司目前的交易”某种资产”。 估值多少。”打开浏览器和手机APP，看看有多少文章在讨论“某只股票前景如何”、“某新开的楼盘位置和配套设施有多好”，有多少文章在讨论“某只股票现在有多确定，该房产的估值是多少”，“某房产的成交价相对于周边房屋租金的比例是多少”，你就会明白我的意思了。
所以为什么？ 为什么人们更热衷于讨论资产的质量而不是资产的价格？ 我认为有两个主要原因。
一方面废旧手机回收行业怎么赚钱，讨论一项资产的质量，显然容易产生话题，容易引起关注。 一家公司推出了新产品，占领了新市场，一只股票出现了巨大的利润增长，一个行业即将发生巨变。 这些都是容易引起注意的话题。 这些话题不仅有趣，而且可以写成无需专业知识即可阅读的“虚构文章”。 因此，这种讨论很容易被读者包围，信息发布者也更愿意发表这样的分析，以获得更多的阅读量。
另一方面，资产的估值计算比较枯燥，需要比较专业的金融知识才能理解。 同时，估值变化缓慢：今天市盈率10倍的股票，三个月后可能才变成11倍，非常无聊。 相反，企业运营往往有好故事可讲。 所以废旧手机回收行业怎么赚钱，也难怪大家总是喜欢讨论资产的故事，却很少有人喜欢分析资产的价格。
2500年前的春秋时期，吴国末代君主夫差曾面临“贱买坏东西，还是高价买好东西”的抉择。 结果，夫差做出了错误的选择，导致了吴氏的灭亡。
当时，夫差打败了越王勾践。 勾践投降，亲自侍奉夫差三年。 夫差志存高远，准备北征中原，争名天下。 要知道当时的中国，文化和经济的重心都在中原的齐、鲁、晋等国（位于今天的山东、河南、山西地区）。 ，必须去中原战场一决高下。 至于位于今天浙江省的越国，别看今天的浙江是一个经济发达的大省。 春秋时期，这里是一片贫瘠荒凉的蛮荒之地。 越国就算灭了，估计也没几个人知道。 .
越国兵少，弱小，易灭，无人不知。 齐晋国兵强马壮，与他们交手需要费一番功夫，但一旦得逞，便可名扬千古。 如果是你，你会选择哪一个？ 是选择名不见经传但买得起的廉价产品，还是努力工作，掏空钱包，买一件可以用一辈子、孝敬祖宗的奢侈品？
据当时的越国谋士范蠡说，吴王夫差“为人寡才，只喜欢一时的名声，不思后患” ” 这样的君主，面对这样“花大价钱买大件”还是“便宜买得起的东西”的选择，毅然选择了前者。 吴国大臣伍子胥劝说不成，被夫差赐剑自刎而死。
于是，吴国出征，惨败齐晋，并在黄台与诸侯结盟，在历史上留下了“春秋五霸”的名号。 （春秋五霸有好几个版本，其中一个位置比较靠后的是吴王夫差。）不过，国力弱小的吴国随即被被越国打败。
越王勾践终于围攻秦余杭山（今苏州城西北阳山）夫差。 勾践不忍杀夫差免其性命，答应赐给他数百户，流放到偏僻的永东（今浙江省舟山岛）地方，以终其命。 夫差想到曾经强盛于天下的吴国多少代都被自己亲手灭掉，不忍再有来世，便拒绝了勾践的好意，拔剑自刎。 夫差临死前叹息说：“子虚之言我不愿为此而用，足以使死者无知，死者若有知，我何见子虚！” 死后不知道还好，死后有知识，在地底下怎么去面对伍子胥！
从古代的富察到现代的科技股泡沫，是花高价买好东西，还是花低价买普通东西，这个问题一直困扰着古往今来无数的决策者。 但请记住，“贵则贵，贵则贵”。 在投资中，资产的质量其实和价格一样重要，“买好买便宜”永远是价值投资的关键。 两种方法。
在“好”和“便宜”之间，投资者不能忽视这些因素中的任何一个。 当一个因素足够强大时，它的影响力就会盖过另一个因素。 如果一个很好的资产价格不对，投资者很难赚钱，如果一个资产很一般但价格特别好，它往往是有利可图的：这就像在银行买金币，卖他们。 你可以赚钱，但你可以通过购买废品来谋生。
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