投资要点
投资要点与市场观点不同：增长重于周期，期待供需格局优化和盈利回暖。 市场关注资源产品价格对电池回收盈利能力的影响。 我们认为电池回收具有资源价值，但商业模式的本质是再制造，收入和成本同向变化，利润相对于纯资源企业相对稳定，而废品量连续15年增长是产业红利丰富，可持续增长属性突出。 近期金属波动非周期性，锂价维持高位，废电池折价系数持续回落，利润企稳回升。 预计行业产能和供需平衡将清晰，龙头优势凸显。 行业动态跟踪：欧盟《电池条例》已经定稿，规定了废旧电池的回收再利用和再生电池材料的利用。 《电池条例》是欧盟《循环经济行动计划》下的重要立法，提高了电池产品的绿色门槛。 《规定》对电池的碳足迹、回收原料使用比例、产品标签、电池健康寿命信息公开、回收再利用等方面进行了严格规定，包括1）为生产企业设定废旧电池回收目标：便携式（到 2027 年底为 63%，到 2030 年底为 73%）和轻型车辆（到 2028 年底为 51%，到 2031 年底为 31%）； 2）锂回收率目标：到2027年达到50%，到2031年达到80%，可根据市场和技术进行修改；3）回收材料使用比例：初凝不低于16%钴，85%铅、6% 锂和 6% 镍； 4）对电池厂严格尽职调查，核实原材料来源等。利润追踪：废旧电池贴现系数持续回落，盈利能力企稳回升。
我们测算了锂电循环项目三元电池材料（Ni≥15% Co≥8% Li≥3.5%）处置的盈利能力。 根据模型计算，碳酸锂平均单位毛利为5.26万元/吨（上周为3.61万元/吨），平均单位废料毛利为8300元/吨（上周为5700元/吨） )，锂回收率每提高1%，平均单位废料毛利增加07.5万元/吨。 废电池贴现系数持续回落，锂电池回收利润回升。 目前，锂电池回收行业经历了一轮行业出清，领先优势凸显格局改善和利润回暖。 金属价格追踪：截至2022/12/16，1）碳酸锂价格小幅下跌。 本周金属锂价格为294.5万元/吨，同比变动0.0%； 本周电池级碳酸锂（99.5%）价格为55.5万元/吨，同比变动-1.4%。 2）硫酸钴价格小幅下跌。 本周金属钴价格为33.2万元/吨，同比变动0%； 前驱体价格：硫酸钴5.3万元/吨，本周同比变动-2.8%。 3）硫酸镍价格保持稳定。 金属镍价格为22.33万元/吨，本周同比变动-0.6%； 前驱体价格：硫酸镍39500元/吨，本周同比变动0.0%。 4）锰价维持在2021年水平下方，本周金属锰价格17300元/吨，同比变动-0.6%； 前驱体价格：硫酸锰6600元/吨，本周同比变动0.0%。
贴现系数继续下降。 截至2022/12/16，本周贴现因子继续回落。 1）报废三元正极片（Li≥6%）平均贴现系数为192，本周同比变动-8.0pct； 2）三元电极片粉（Li≥6.5%）平均折价系数为199，本周同比变动8.0pct； 3）三元混粉（Li≥4%）平均折价系数为191，本周同比变动-8.0pct； 4）三元电池材料（Li≥3.5%）平均折价系数为188，本周同比变动-8.0pct； 5）三元正极材料（Li≥3%）平均折价系数为185，本周同比变动-8.0pct； 6）钴酸锂正极片（Li≥6%）平均折价系数为127，本周同比涨跌幅-5.0pct； 7）钴酸锂极片粉（Li≥6.5%）平均贴现系数为135，本周同比变动-5.0pct。 投资建议：锂电循环15年风头正劲，坡长雪厚，再生资源价值凸显，为新能源发展保驾护航。 重点推荐：天齐锂业、宁德时代、比亚迪、华友钴业、中威、振华新材料、创业板； 建议关注：光华科技、南都电源、旺能环境、赣锋锂业、厦门钨业。 风险提示：锂电池装机量低于预期，动力电池回收模式发生重大变化，金属价格回落，行业竞争加剧加剧了
正文一、价格追踪：碳酸锂价格小幅回落，贴水因素持续走低
碳酸锂价格小幅下跌。 截至2022/12/16，1）锂金属价格294.5万元/吨，本周同比变动0%，同比变动+0.0%，周年初至今同比变化 +120.6%。 2）电池级碳酸锂（99.5%）价格55.5万元/吨，本周同比变动-1.4%，环比-2.2%，环比-日期变化 +101.8%。
硫酸钴价格小幅下跌。 截至2022/12/16，1）金属钴价格33.2万元/吨，本周同比变动-0.0%，本周同比变动-5.1%，年初至今的变化为 -32.9%。 2）前驱体：硫酸钴价格53000元/吨，本周同比变动-2.8%，环比变动-11.7%，年初至今变动-50.0%。 硫酸镍价格小幅下跌。 截至2022/12/16，1）镍金属价格22.33万元/吨，本周同比变动-0.6%，本周同比变动+7.2%，周年初至今的变化为 +44.7%。 2）前驱体：硫酸镍价格39500元/吨，本周同比变动0.0%，同比变动-4.4%，年初至今变动+同比增长 8.2%。 锰价仍低于 2021 年的水平。 截至2022/12/16，1）金属锰价格17300元/吨，本周同比变动-0.6%，本周同比变动+1.2%，周年初至今的变化为 -55.9%。 2）前驱体：硫酸锰价格6600元/吨，本周同比变动0.0%，同比变动0.0%，年初至今变动- 34.0%。 贴现系数继续下降。 截至2022/12/16，1）报废三元正极片（Li≥6%）平均折扣系数为192，本周同比变化-8.0pct，同比变化-47.0pct，年初至今变化 +80.5pct； 2）三元极片粉（Li≥6.5%）平均贴现系数199，本周同比变化-8.0pct，环比变化-48.0pct，年初至今变化+84.5pct； 3）三元混合粉（Li≥4%）平均贴现系数191，本周同比变化-8.0pct，环比变化-47.0pct，同比-日期变化是+79.5pct； 4）三元电池材料（Li≥3.5%）平均贴现系数188，本周同比变动-8.0pct，环比变动-46.0pct，年初至今同比-年变化+82.5pct； 5）三元正极材料（Li≥3%）平均贴现系数185，本周同比变化-8.0pct，环比变化- 46.0pct，年初至今同比-年变化+81.5pct； 6）钴酸锂正极板（Li≥6%）贴现系数平均127电池回收利用，本周同比变动-5.0pct，环比变动-26.0pct，年初至今同比变化 +18.0 pct； 7）钴酸锂极片粉（Li≥6.5%）平均折扣系数为135，本周同比变动-5.0pct，同比变动-26.0pct，周年初至今同比变化 +23.5pct。 液碱成本回落，硫酸成本先涨后跌，维持低位运行。 截至2022/12/10，1）液碱（32%）价格为1106元/吨，环比变动+0.9%，年初至今变动+12.2% . 2）98%硫酸价格286元/吨，环比-7.6%，年初至今-46.3%。
2、盈利追踪：废电池贴现系数持续回落，盈利能力企稳提升
模型搭建：收益端关注回收率和材料价格，成本端关注贴现系数和金属价格。 电池回收项目收益副产品主要为碳酸锂、硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰等，工业标准品按市场价销售； 成本端主要由采购成本和制造成本构成。 金属含量乘以金属的当前价格和一定的折扣系数（目前仅对电池中的钴和镍含量进行定价）。 制造成本主要包括辅助材料成本、燃料动力成本、人工成本、其他制造成本、折旧和摊销等。 我们选取项目最小研究单元1t三元电池材料（Ni≥15% Co≥8% Li≥3.5%）搭建电池回收项目模型。 关键假设如下： 1）原料为1吨三元电池材料，假设对应单元含金属锂约3.5%，金属钴约8.0%，金属镍约15.0%，金属锰约8.0% ; 2）参照《废旧动力电池综合利用行业标准公告管理暂行办法》，锂、钴、镍、锰回收率分别为85%、98%、98%、98% ; 3）材料销售价格（碳酸锂、硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰）、原材料采购价格（金属钴、金属镍价格、折扣系数）参考2022年12月16日最新报价； 4）制造成本：碳酸锂制造成本20000元/吨碳酸锂，钴镍锰制造成本40000元/吨钴镍锰。 通过计算单位废料毛利（项目毛利/处置废电池质量，10000元/吨废料）和单位碳酸锂毛利（项目毛利/碳酸锂销量，10000元/吨碳酸锂），行业利润水平进行判断。
本周平均单位碳酸锂/废料毛利为5.26/08300元/吨。 参考最新的相关金属材料价格，我们跟踪了锂电池回收行业的盈利情况。 本周（2022/12/12~2022/12/16）项目平均单位碳酸锂毛利5.26万元/吨，平均单位废毛利锂回收率每提高1%，平均单废毛利增加75万元/吨，盈利能力继续恢复。 本周（2022/12/12~2022/12/16）碳酸锂价格小幅回落，硫酸钴价格小幅回落，硫酸镍价格持平，废电池采购系数继续回落，利润进一步上升。 废电池收购贴现因素见顶回落，锂电回收盈利能力企稳。 随着锂电池回收行业持续出清，利润由负转正，龙头优势凸显。 预计格局将进一步完善。 商业模式的本质是再制造，产品原材料价格同向变化，享受稳定的加工利润。 根据项目盈利模型，判断碳酸锂价格和折现系数变化对项目盈利能力的影响。 本周产品销售收入与原材料采购成本变化相对一致，而制造成本相对固定，项目盈利能力稳定。
3.行业趋势 3.1。 四部门联合发文推动黄河流域动力电池循环利用 12月12日，国家发改委、水利部联合印发《关于进一步推进黄河流域产业绿色发展的指导意见》黄河流域”。 其中，点名指出：鼓励建设再生资源高值利用产业园区，促进企业集聚、资源循环利用和高端产业发展。 推动山西、四川、陕西等省区积极落实生产者责任延伸制度，加强新能源汽车动力电池追溯管理，积极推进废旧动力电池回收利用项目建设。 数据源：
3.2. 南都电源2.5万吨废旧锂离子电池回收项目已达产。 12月14日，南都电源在投资者互动平台上表示：在锂电池回收方面，公司正积极推进产业整合，一期年处理废旧锂离子电池2.5万吨。 电池回收项目已达产，将保证公司锂电池产品的原材料供应，提高锂电池产品的毛利率。 数据源：
3.3. 海螺创投投资建设年产1.5万吨废旧锂电池回收利用项目
12月8日，海螺创业与芜湖高新区管委会在海螺国际会议中心东海厅签署了《新能源材料回收再利用项目投资协议》。 海螺创业在芜湖市一江区注册成立安徽海螺创新科技有限公司，投资建设15000吨废旧锂电池资源化利用项目，作为废锂电产业运营开发的平台公司海螺创投电池资源回收经营发展，拟通过全国布局实现公司废旧电池资源回收利用。 总规模100万吨/年。
数据源：
3.4. 赣州腾源循环进入电池回收市场，12月9日成立电池回收利用，注册资金1000万元。 公司为全资拥有。 经营范围包括新能源汽车废旧动力电池回收及梯次利用、再生资源回收利用、电子专用材料制造、电池销售、电池备件生产、电池备件销售、电池制造等。赣州腾远钴业在工信部此前公布的动力电池回收企业名单中。 11月16日，工信部公布了第四批动力电池回收企业名单，其中包括赣州腾远钴业在内的15家回收企业。 数据源：
四、投资建议
锂电循环15年风生水起，坡长雪厚，彰显再生资源价值，为新能源发展保驾护航。 重点推荐：天齐锂业、宁德时代、比亚迪、华友钴业、中威、振华新材料、创业板； 建议关注：光华科技、南都电源、旺能环境、赣锋锂业、厦门钨业。
5、风险提示 1）锂电池装机低于预期：电池回收行业是锂电池装机后的循环产业，行业的成长发展与锂电池装机增长密切相关。锂电池行业。 影响电池回收行业的发展。 2）动力电池回收模式的重大变化：如果电池回收政策较现行政策发生较大变化，可能会影响废旧电池的回收渠道，进而影响回收项目的原材料采购，影响项目操作。 3）金属价格下行：电池回收原材料采购价和回收产品销售价格均与金属价格呈正相关关系，项目盈利能力较为稳定。 如果相关金属（钴、镍、锰、锂等）价格单方面快速下跌，将影响项目的正常运营和盈利能力。 4）行业竞争加剧：电池回收市场项目利润丰厚，需求旺盛。 动力电池厂商、新能源汽车企业及第三方进一步介入电池回收行业，加剧市场竞争，导致电池回收业务盈利能力下降。
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