汽车电动化带来了新的热管理市场需求，用电动压缩机替代普通压缩机，增加PTC加热器或热泵等部件，使得自行车新能源热管理系统的价值是传统热管理系统的两倍以上. 预计2025年新能源汽车热管理系统国外市场空间约为360亿，全球市场空间约为720亿。
内资主导的市场背景下，国外自主品牌迎头赶上！
当新能源汽车带来产业升级，热管理市场也将迎来风云变幻；
明天我们的主题是：“热管理市场，自主品牌哪些强，哪些弱；产业结构塑造下，投资机会如何？”
核心逻辑
热管理市场空间广阔，汽车电动化进一步拓展；
燃油时代内资推动，自主发力追赶；
格局塑造：全球化和电气化自主化的兴起；
热管理市场空间广阔，汽车电动化将进一步拓展
整车热管理系统是调节整车驾驶舱环境和整车零部件工作环境，使驾驶舱和汽车各部位的湿度环境适宜的重要组成部分。
车辆热管理系统通常可以是动力总成热管理系统和空调系统。
车辆的电气化对车辆热管理系统提出了新的要求。 传统燃油车的热管理系统包括底盘热管理系统和空调系统。 随着新能源汽车的出现，三电车更换了底盘和变速箱。 因此，新能源汽车的热管理系统主要由三个电热管理系统和空调系统组成。 ，新能源汽车的热管理系统比传统汽车更加集成，对零部件也有新的需求。
1、电池热管理系统比底盘热管理系统有更多的冷却要求，主流液冷加热系统中的传统压缩机需要更换为电动压缩机。 散热方式有主流的PTC（热内阻）加热、热泵加热等。
2、新能源空调系统也不同于传统的燃油车空调系统。 用电动压缩机代替普通压缩机加热，用PTC加热器或热泵等电加热器代替底盘余热冷却。
由于新能源汽车热管理系统的复杂性，对元器件的需求减少，导致对电子膨胀阀、电池冷却器、冷却板、PTC加热器或热泵等新元器件的需求增加。 以液冷为例，2017年传统乘用车热管理单车价值约2800元，新能源车热管理单车约6700元，至少价值翻倍。 可以看出，车辆的电气化显着提高了自行车在热管理系统中的价值。
传统的热管理系统市场相对稳定。 预计2025年国外市场空间约为743万元，全球市场空间约为1886亿元。 考虑到每年适当下降，预计2025年传统燃油车和自行车的产值将下降到2500元左右。预计全球和中国传统乘用车年均复合增长率分别为1%和2.5%分别从2018年到2025年。2025年，相应的热管理系统市场空间分别为1886万元和743万元。
汽车电动化对新能源汽车的热管理提出了需求。 预计2025年国外新能源汽车热管理系统市场空间近360亿元，全球市场空间近720万元。 根据《汽车产业永续发展规划》，到2020年我国新能源汽车年产销量达到200万辆，到2025年新能源汽车占汽车产量的比重达到20%以上和销售。 按照以上对传统乘用车的假设，2025年我国新能源乘用车保有量约为600万辆，假设届时全球为1200辆。 考虑到每年适当下降，预计2025年传统燃油车和自行车价值将下降到6000元，那么2025年我国新能源汽车热管理系统市场空间为360万元，全球新能源汽车热管理系统将720万元。
燃料油时代，世界被国内资本拉动，四大鳄鱼抢占半壁江山； 那么，让我们继续深入了解这个领域：
目前，全球传统热管理系统产业主要由国内资本驱动。 法雷奥中期报告显示，2017年全球热管理系统54%的市场份额主要被电装、法雷奥、汉拿、马勒四大国际巨头瓜分。 .
电装集团以前是福特的零部件工厂之一。 直到 1949 年才从福特集团中分离出来。 资本金1500万欧元的“日本株式会社电装株式会社”，装配工人多达17000人，产值461亿港元，产值位居全球汽车零部件第二位业，仅次于博世。电装的业务重心仍在台湾，台湾产值占比42%；雪铁龙集团是公司最大客户，产值占比45%；电装主营业务包括动力总成控制系统、电子系统、热管理系统、信息与安全系统、小型电机等，其中热管理系统占产值的28%。
法雷奥集团是全球领先的零部件供应商。 1923年成立于德国。作为一家科技公司，法雷奥设计了智能连接的创新解决方案，非常重视直观驾驶和减少甲烷排放。 截至2017年，法雷奥拥有多达11,000名员工，产值达210亿英镑（87%用于前装，13%用于售后），产值位居全球第9位。 法雷奥的业务重心在法国，占其产值的49%； 但欧洲车企是该公司最大的客户，其前装产值占比达33%，可见法雷奥全球化能力强； 法雷奥 主营业务包括智能驾驶系统、动力总成控制系统、热管理系统、可视化系统等，其中热管理系统产值占比27%。
马勒集团成立于1920年，作为活塞系统、气缸部件、气门驱动系统、气体管理系统和液体管理系统的三大供应商之一，为全球汽车制造商提供范围广泛的优质产品。 截至2017年，马勒共有员工8000人，产值达144亿港元，产值位居全球第15位。 马勒的业务中心在法国，占产值的48%； 代工业务50%的产值来自配套乘用车底盘企业。 马勒的主要业务包括底盘系统及零部件、滤清器及发动机、热管理系统、售后市场、机电一体化等，其中热管理系统占35%。
汉拿集团成立于1986年，是丰田与中国的合资企业。 也是四大热管理大鳄中最年轻的公司。 截至2017年，汉拿拥有近2000名员工，产值达49亿港元，产值位居全球第48位。 汉拿的业务中心在美国，占其产值的32%； 前两大客户为HMG和雪佛兰（历史原因），分别占其产值的51%和23%。 汉拿主营业务为热管理系统业务，占比100%。
四鳄的主营业务产值巨大。 电装、法雷奥、马勒位列全球整车零部件行业前15名，排名靠后的汉拿也在前50名之内。产值几乎涵盖了德系、日系、韩系、美系、和自有。
国内四大鳄鱼的热管理业务非常强劲，产值增长好于全球整车产值增长。 2017年电装、法雷奥、汉拿、马勒热管理业务产值分别为131.1亿港元、56.0亿港元、49.4亿港元、31.6亿港元。
四大鳄鱼业务覆盖全球化。 对比国内四大鳄鱼历史热管理业务产值增速与全球整车产值增速发现，以电装、法雷奥为首的国内鳄鱼历史热管理业务产值增速更高较全球汽车产值有较好表现：电装、法雷奥、汉拿2012-2017年CAGR分别为6.6%、8.8%、8.9%，而全球汽车产值CAGR在2012-2017 年为 4%。
放眼国外市场，我们开始自主追赶，初具规模：国外一线热管理系统供应商主要有银轮、三花智控、奥特佳、松智空调、腾龙等，除三花外智控除部分家电服务外，其余主要从事热管理系统业务。 独立供应商都是1990年代以后成立的，技术积累和生产经验都比较薄弱。
对比国外与国外企业的技术可以发现，零部件技术实力相差不大，在系统集成方面内资领先：
自主寻求国内支持汽车散热器二手设备，提高技术实力。 独立供应商成立较晚，技术储备相对有限。 除了自主研发，独立供应商也在不断寻求国内的技术支持。 2003年银轮与法雷奥合作生产铝制油冷器。 2006年与腾龙股份有限公司合作，2005年涉足海外市场。 2016年，银轮株式会社也通过竞标日本热电推进换热产品布局海外市场，奥特佳通过竞标空调国际布局空调组装业务。 通过与内资合资、合作甚至并购，自主改进生产工艺，提高技术水平。
独立供应商虽然在与国内资本洽谈的过程中提升了技术，在热管理系统部件的生产技术上已经达到了与国内巨头相同的水平，但在复杂的产品和系统集成方面仍有较大差距。 据JP-称，汉拿曾表示，其压缩机技术领先自家供应商至少10年。 据考察，底盘热管理总成、空调总成等核心技术仍掌握在国内资本手中。
从利润上看，自力更生有成本优势，内资有技术折扣：
受人工成本影响，在竞标技术差异较小的元器件产品订单时，往往会利用成本优势以较低的价格拿下订单。 据监管，总体而言，以银轮的油冷器和中冷器为例，产品价格比国内企业便宜10%左右。 以松芝的空调系统（不含压缩机）为例，产品价格比国内资本实惠10%以上。 自主企业具有成本优势，内资企业享受技术优惠。 两者盈利能力差异较小，与车用玻璃行业有明显差异。 我们认为核心原因是两者的技术壁垒不同。 汽车玻璃行业的技术壁垒较低。 外国独立领导者已经与国内供应商相提并论。 目前，两者竞争的核心已经从产品性能转移到成本控制和售后服务上。 行业独立系统集成明显落后于内资，因此内资享有较高定价权，叠加系统集成组件总价远低于组件，让内资享有较高利率息税后的回报率。
格局塑造：全球化和电气化自主化的兴起
目前，全球整车产值下滑，主机厂之间的价格竞争日趋激烈，主机厂成本控制日趋严格。 过去，海外主机厂通常通过国内四大公司采购零部件或总成。 国内企业在全球汽车零部件供应商中名列前茅。
热管理系统的生产销售模式主要有以下三种： 1、外资自产件集成后国内销售； 一体化; 3. 垂直整合OEM 的自制组件和总成。 目前，第三种生产销售方式比较少见。 外资中，长城汽车较为突出，其余大部分通过第一种和第二种方式进行。
在竞争压力加剧的背景下，海外主机厂纷纷转向从二级供应商直接采购零部件的方式，以减少中间环节，降低成本。 因此，独立供应商在热管理部件上凭借成本优势和雄厚的技术实力，成功打入马来西亚通用、德国大众、捷豹宝马、沃尔沃、法国雪铁龙、日本丰田等海外主流主机厂的供应体系。克莱斯勒。
全球直接采购趋势并不是热管理系统行业独有的特点。 同为整车零部件的座椅行业也有同样的行业趋势。 汽车座椅行业的国际组装供应商有江森（江森自控更名为安道拓）、李尔、佛吉亚、麦格纳等，行业集中度较高。 在车企成本控制趋严的背景下，在座椅行业，也存在主机厂指定零部件供应商，一级供应商整合产品的单独分包形式。 例如，继峰是一汽大众多款车型座椅总成和扶手的二级供应商。 商业。
如上所述，汉拿自称其压缩机与国外压缩机至少有10年的技术差距。 考察中还发现，电装的压缩机产品领先国外好几代。 这些传统产品的技术差异需要时间。 去收缩去均衡，热泵系统、电池热管理系统等新能源汽车衍生的新产品需求是从0到1的飞跃。这时候自主和内资基本处于同一起跑线上，和独立供应商是叠加的。 新能源汽车市场制高点具有市场优势，产品反应相对较快，产品迭代相对频繁。 自主积累经验，不断进行产品创新，新能源汽车热管理产品与国内投入的差距远大于燃油车。 时代。
以新能源汽车配套价值较大的热泵系统和电动压缩机为例，国产自主产品开发和客户开发取得了一定进展：
1、热泵系统：内资与自主技术研发齐头并进。 纯电动汽车或插电式混合动力汽车不能再将底盘作为冷却的稳定热源。 因此，电动汽车空调系统的制冷功能主要由PTC加热器完成，但热泵系统的制冷效率低于PTC加热器，热泵系统是目前电动汽车空调系统的发展方向。新能源汽车空调。
目前新能源汽车的空调多采用PTC加热器，如大众、特斯拉等，据电装实验室测算，PTC加热器的使用耗电量很大。 行驶里程只有空调关闭时的一半。 热泵系统通过电动压缩机从外部环境的湿气中吸收热量，输送到车厢内进行制冷。 与PTC加热器相比，冷却效率更高。 热泵系统的应用将有助于提高新能源汽车的行驶里程。 配备热泵系统的车型包括大众e-Golf（可改装）、宝马i3、雷诺Zoe、日产聆风等。
美国的热泵系统供应商有博世、电装、汉拿等。搭载在雷诺Zoe上的电装热泵系统，1kW的电能产生3kW的制热效果和2kW的制冷效果。 国外上市公司中，松智、奥特佳、三花智控均在热泵空调领域有所布局。 松智的热泵空调目前处于产品开发的第三阶段，即高温热泵，可在-25℃至100℃的高温下运行，并于2018年9月实现量产。
2、电动压缩机：国内资本扩张呈上升趋势，独立客户开发取得突破。 目前电动压缩机的内资企业有电装、法雷奥、汉拿、马勒等。据JP-了解，汉拿预计2020年电动压缩机产值将达到180万台，主要客户为现代、对于宝马、特斯拉和大众，预计2022年电动压缩机年产值将达到300万台汽车散热器二手设备，进一步供应捷豹宝马、福特、克莱斯勒、长安和一汽。 自主经销电动压缩机的企业有奥特佳、松智空调等。 根据松芝2017年中期报告，2018年松芝已具备50万台压缩机产能，其中包括部分电动压缩机。 奥特嘉在电动压缩机方面也有一定的产能布局，成为大众、一汽-大众、比亚迪的供应商。
自主供应商在新能源汽车热管理产品和技术领域的差异较燃油时代明显缩小，并叠加了一定的成本优势。 也迅速进入了奔驰、戴姆勒、大众的供应体系。 奥特佳的电动压缩机也进入了合资车企（一汽-大众）的供应体系。
整体来看，独立供应商迎来了行业发展的历史性拐点。 传统热管理零部件凭借成本优势成为海外主流主机厂的指定产品。 全球直接采购已成为普遍做法。 逐步渗透提升自行车配件的价值； 新能源热管理业务与国内资本同步起步，扎根全球新能源汽车发展高地，有望缩小与国内资本的技术差距，并有望逐步打通配套面向国内整车厂和合资厂市场，享有广阔的进口替代空间。
目前，全球热管理系统行业正迎来两大必然趋势。 二是全球化。 首先是电气化。 在全球化背景下，自主供应商凭借自身的技术实力闯入国内车企的供应体系。 这两大变化将有助于打破传统燃料时代国内供应商绝对推动的格局，有望提升热管理行业独立供应商的地位，实现热管理。 行业竞争格局的重构进一步加快了进口替代进程。 在此背景下，在全球化和电动化方面布局强劲的银轮和三花智控值得关注。
银轮股份：国外换热器龙头企业。 它从商用车起家，然后进入乘用车领域。 技术实力日益得到验证，规模效应正在显现。 银轮目前拥有雪佛兰、吉利、广汽等乘用车客户。 在全球直采浪潮下，银轮自2017年11月起陆续成为通用、大众、捷豹保时捷的机油冷却器或中冷器零部件供应商，预计未来将实现产品的逐步渗透，并自行车配件的价值将增加。 同时，汽车的电动化带来了热管理行业的扩张。 独立和国内供应商产品的开发同时启动。 品牌供应体系加速进口替代。 公司作为独立热交换器的龙头企业，有望受益于汽车电动化带来的行业扩张和结构调整。
三花智控：全球最大的加热控制元件，全球领先的汽车空调及热管理系统控制元件制造商，主要从事电加热业务和整车零部件业务，其中整车零部件产值占比12.4%。 毛利占13.3%。 三花供暖业务的主要产品电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等市场占有率位居全球第一。 膨胀阀等，市场占有率处于世界领先地位。 电热业务产品包括四通阀、截止阀、空调电子膨胀阀、微通道换热器和Aweco业务等，其中约40%的产值来自出口。 全球布局可以对冲国外市场的波动。 此外，国内变频空调行业占比带来的单机价值提升，也能抹平市场需求下滑的扰动。 汽车零部件业务的产品包括膨胀阀、储液器、恒温阀、电子膨胀阀、控制器、压块等。 2018年，特斯拉将供应新能源相关产品，实现新能源相关产品产值快速下降。 未来，液冷技术的普及也将带动电子膨胀阀等关键零部件的增量需求，受益于新能源汽车的快速发展。 三花相关零部件产值占整车零部件业务的比重从2016年的10%上升到2018年的8.30%，未来有望进一步受益。
